资料来源：中国统计局，华泰长城期货研究所（上海）

LME3个月铜价延续9月行情，10、11月连续拉涨后，本周创出历史新高8965美元／t。市场普遍预期已从今年的8000美元均值，全面上调至明年均值10000美元。虽然中长期上涨趋势确定，但是就本年度来看，最后的两个月内铜价供应增加，消费季节性回落，冲高承压，回调预期逐步增加。

加工费上涨，矿石供应增加，精炼铜供应量回升。全球铜矿石加工费增加，使得冶炼厂利润率扩大。从海关数据已很明显看到中国铜精矿进口量在9月份激增，相信在10月将继续维持高位。铜矿供应一直紧缺达到极限后，供应出现松动，供应量增加。并且，在9月底全球第九大铜冶炼厂印度的STERLITE关闭。该厂年生产量达到33.4万，约占印度总产量的一半以上。此冶炼厂需铜精矿量减至零，且原有库存或订单更有出货的可能，则市场铜精矿供应量更为增加。后期来看，虽然矿石供应短缺是永恒的话题，但短期的集中供应，促使精炼铜产量增加。当然以冶炼厂对于后期加工费随时可能回归的态度来看，目前进口的铜精矿可能不会立刻反映在产量上，冶炼厂或将原料备库。统计局公布的10月国内精炼铜产量40万t，整体产量回复趋势已经形成。此外，作为冶炼的附属产品，硫酸价格近期上涨，更加促使冶炼厂开工率增加。后期来看，今年最后两个月没有促使冶炼厂调低产量的重要因素，且各冶炼厂都在加紧完成今年计划产量，则冶炼厂最起码将保持现有产量，且有望增加，对于价格上涨有一定抑制作用。

时至年底，季节性因素促使消费回落。精矿供应量增加，铜锌供应小幅增加。需求方面，金九银十后，受天气影响等多方面因素影响，年底最后两个月除汽车行业外，多项行业如空调、电线电缆、房地产行业消费将环比回落。9月国内电线电缆产量达到244.6万千米，同比增加29.6％。10月产量243.9万千米，同比增加41.6％。但环比已出现小幅减少。10月江浙一带电线电缆开工率仅为78％，明显低于9月85％的水平。国内长假使得企业或多或少地休假，生产量下滑。而江浙地区部分企业因限电受制于开工率的增加。此外，铜价连续拉涨后，抑制消费企业的采购量。每日按需采购，库存相对性下滑。虽然11、12月无太多假期，但因天气转冷影响，开工率、订单数量难以出现明显增加。今年国家对于电网总投资额逊于去年，从智能电网长期角度来看，我国电线电缆需求持续性毫无问题。从调研情况来看，10月江浙电线电缆厂对于明年后市充满信心，致使10月后的季节性调整，订单量将出现回落。空调行业来看，其无疑是国内铜消费几大行业中最为亮眼的点之一。受益于家电下乡、以旧换新及重建库存的共同影响，前期在需求良好的背景下，库存同步增加，产量需求增速更为强劲。而夏季过后，销售量明显回落，但库存仍维持低位。酷夏过后，需求销售量减少。虽然今天又严冬预期，但北方地区销售量较难增加，南方销售量难以扭转趋势。今年后2个月预期销售量将持续减少。但总量来看，今年空调总销量有望突破8500万t，同比增加30％。在销售激增的同时，空调库存始终持续低位。从库存消费比来看，该量今年多半高于产量消费比，即库存持续低位。这说明销售的增加直接作用于产量上，则今年家电行业用铜量较大。后期来看，今年受季节性影响家电用铜量将出现回落，但总基数仍有利支持消费。

整体而言，在今年最后2个月中，供应逐步增加，消费出现回落。铜全球供应缺口在年内或将小幅缩小。其他金属来看，截至今年第三季度末，全球铜、镍、锡出现供应缺口，而另一方面，铝、铅仍未供应过剩。其中，铜供应缺口略小于镍与锡。而锌是供应过剩占消费比例最好的品种，市场压力较大。后期来看，铜库存减少速度相对平缓，铜供应缺口在年底或将缩窄。

除基本面因素外，资金力量在年内或将减弱。虽然美联储表示计划在2011年第二季度前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债，但在此消息之后，中国、欧盟表现却并非一致。中国央行上调存款准备金率0.5个百分点，且市场加息预期增加。欧盟方面更是谴责美国的行为，认为其在加快全球通货膨胀的速度。美元指数近期拐头向上，其前期推动金属力量在减弱。此外，时至年底，各基金有获利了结的需求，评估认为在年内资金推动力量或将减弱。

综合来看，消费季节性回调，供应普遍增加，金属基本面支撑价格力度减弱。且从9月以来的这波上涨行情，过于连续，期间缺乏盘整阶段。则后市来看，年底配合基本面情况，资金推动力量减弱，铜价有望出现合理性回调行情。